Por Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS

Tras la excelente evolución de la deuda AT1 durante el año pasado, 2018 ha demostrado ser más volátil y el `high yield¿ le ha superado por rentabilidad desde enero. Para los gestores activos de `high yield¿ (alto rendimiento), algunas de las mayores oportunidades vienen de los bonos `BBB¿ que ven su calificación rebajada a `high yield¿. Los precios de los bonos, habitualmente se recuperan en los meses siguientes a su rebaja crediticia, por lo que, a través de un cuidadoso análisis de crédito, se pueden identificar posibles historias de cambio que puedan afectar a la rebaja de su calificación.

Esta es una situación en la que Europa es más vulnerable, debido a las distorsiones que las compras del Banco Central Europeo producen en el mercado de crédito, dejando rendimientos y cupones a niveles históricamente bajos. En el caso de Italia, por ejemplo, la presión a la baja en la calificación de las emisiones soberanas repercute en todos los bonos corporativos italianos. Si se examinan las emisiones pendientes de bonos `BBB¿ como porcentaje de las de `high yield¿, Europa destaca claramente por tener un problema de sobreendeudamiento significativo en `BBB¿. Casi el doble que en EEUU como consecuencia de la debilidad de los países de la Eurozona.

La categoría VDOS de Renta Fija Euro High Yield no consigue llegar a territorio positivo por rentabilidad en el año. Sin embargo, sí podemos encontrar fondos de esta categoría con la máxima calificación, cinco estrellas de VDOS, con retornos positivos desde enero. El más rentable es la clase A2 en euros de Janus Henderseon HF ¿ Euro High Yield Bond al obtener una rentabilidad de 1,02%, con una revalorización del 1,81% a un año. En este último periodo registra un controlado dato de volatilidad de 2,31%, de manera que se coloca entre los mejores de su categoría, en el quintil cinco, por este concepto. Referenciado al índice BofA Merrill Lynch European Currency Non-Financial High Yield Constrained, invierte al menos el 70% de sus activos netos en una cartera diversificada de bonos empresariales, con calificación inferior a grado de inversión, denominados en euros y libras esterlinas.

Para seleccionar las emisiones a incluir en la cartera, el gestor se centra en identificar las mejores perspectivas de riesgo-rentabilidad en el mercado europeo de bonos corporativos de alto rendimiento. La clase A2 del fondo suma un patrimonio bajo gestión de 30 millones de euros, con sus activos en cartera distribuidos entre emisiones externas a Reino Unido (71,18%), bonos de Reino Unido (22,36%) y liquidez (5,90%). La aportación mínima necesaria para suscribir este fondo es de 2.500 euros, a los que se aplica una comisión fija del 0,75% y de depósito del 0,01%, además de una comisión variable del 10%, sobre resultados positivos entre el fondo y su índice de referencia.

De la gestora Aberdeen, Aberdeen Global ¿ Select Euro High Yield Bond se revaloriza un 0,23% en el año, con una ganancia por rentabilidad  en el último año de 0,95% y un dato de volatilidad también muy reducido del 2,27%, en su clase X de acumulación en euros. Toma como referencia de gestión el índice JP Morgan Euro High Yield, con la inversión de al menos dos tercios de sus activos en títulos de interés fijo que no sean de grado de inversión, estén denominados en euros y hayan sido emitidos por sociedades u organismos oficiales. Gestiona un patrimonio de 1.000 millones de euros. Entre sus mayores posicione, emisiones Aberdeen Liqdty (Lux) Euro Z3 (5,13%), Altice Luxembourg 7,25% (2,47%), Telecom Italia 1,12% (1,97%), República de Italia 1,5% (1,89%) y Nassa Topco 2,88% (1,71%). La suscripción del fondo requiere una aportación mínima de 1.500 dólares (aproximadamente 1.274 euros), con un gravamen a sus partícipes con una comisión fija del 0,70%.

Con una revalorización de 0,15% en lo que llevamos de año, la clase C de acumulación en euros de Schroeder ISF Euro High Yield busca proporcionar una revalorización del capital y de los ingresos mediante la inversión en valores de tipo de tipo de interés fijo y variable, con calificación inferior a grado de inversión, denominados en euros y emitidos por sociedades de todo el mundo. En el último año obtiene una rentabilidad de 1,09%, con un coste por volatilidad de 3%, con un patrimonio bajo gestión de 1.388 millones de euros. Emisiones de Altice France (3,20%), Wind Tre (2,20%), Teva Pharmaceutical Finance (2,10%), Metro Bank (2%) y Telefónica Europe (1,90%) representan las mayores posiciones en su cartera. Requiere una aportación mínima de 1.000 euros para su suscripción y aplica una comisión fija del 0,60% y del 0,30% en concepto de comisión de depósito.

Las emisiones `high yield¿ con calificación `B¿ han tenido un comportamiento superior al de las emisiones `BB¿ en el año. Considerando la búsqueda de rentabilidad de los inversores y como consecuencia de las compras de deuda de grado de inversión del BCE, las `BB¿ pueden estar sobrecompradas, por lo que podría haber más oportunidades en las emisiones `B¿ hacia delante.