Cuando los inversores piensan en activos refugio, a menudo piensan en el oro. En el pasado, el oro ha demostrado una y otra vez que puede ofrecer protección a las carteras de los inversores. Los precios del oro generalmente aumentan en tiempos de estrés para el mercado financiero, como durante las crisis petroleras de los años 70, el estallido de la burbuja de las puntocom después del cambio de siglo o la Gran Crisis Financiera a finales de los años 2000.

Si miramos hacia atrás, en las últimas cinco décadas y los doce períodos de mayor riesgo en los mercados financieros, durante los cuales se vendieron más de un 15% de acciones estadounidenses en promedio, el oro ganó casi un 10% de promedio sobre dólares estadounidenses, lo que refuerza su estatuto de activo refugio. En este sentido, el oro solo es superado por los bonos del Tesoro de EEUU con un rendimiento promedio de casi un 15%.

La crisis actual del coronavirus no es diferente. Como reflejo del creciente riesgo de una recesión por las medidas tomadas para contener la propagación del virus, las acciones se han vendido y han caído alrededor de un 20% desde el principio del año, incluso después del reciente repunte. Mientras tanto, el oro ha subido casi un 7% a pesar de alguna debilidad temporal.

Si puede parecer sorprendente a primera vista, la razón principal de esta debilidad fue un rápido aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses. Como activo refugio, el oro funciona bien cuando los rendimientos reales están cayendo y los precios alcanzan su punto máximo el mismo día en que los rendimientos alcanzan un mínimo histórico.

Sin embargo, debido a la caída de las expectativas de inflación como consecuencia del desplome del precio del petróleo, los rendimientos reales aumentaron en un movimiento masivo, presionando temporalmente los precios. Esto se debió principalmente a que muchos traders a corto plazo, gestión activa y pasiva automatizada, basan su decisión de comprar o vender oro en los rendimientos reales de los bonos.

Como activo refugio, el oro funciona bien cuando los rendimientos reales están cayendo

Mientras tanto, los rendimientos reales han bajado de nuevo, lo que refleja el entorno económico recesivo y, como resultado, el oro ha recuperado el terreno perdido.

El atractivo del oro como activo refugio está respaldado por una fuerte demanda de inversión. Las posiciones en productos respaldados por oro físico, nuestro indicador preferido de demanda en activo refugio, han aumentado constantemente en los últimos tiempos. Sin embargo, todavía no ha habido signos de compra de pánico. La demanda de inversión es la más fuerte en EEUU y Europa, con otras regiones a la zaga. Particularmente en Europa, la demanda de barras y monedas más pequeñas se ha recuperado fuertemente, mientras que en la mayoría de los mercados emergentes la demanda sigue siendo bastante débil, frenada por los altos precios de los mercados domésticos.

Estos altos precios en muchos mercados emergentes resultan principalmente de la depreciación de las monedas locales frente al dólar estadounidense, que es la moneda de referencia para el oro.

Dicho esto, la propagación mundial del coronavirus no solo afecta la demanda de oro. Los suministros se ven interrumpidos, no principalmente por las minas cerradas, sino más bien por la reducción masiva del transporte aéreo y las refinerías cerradas. Si bien estas interrupciones aumentan las primas de precios de ciertos productos, es poco probable que causen escasez en el mercado de oro en general, lo que resultaría en un aumento de los precios.

El mercado del oro generalmente no depende en gran medida de los suministros debido a sus enormes inventarios. Casi todo el oro extraído todavía existe hoy en día, principalmente como barras y monedas o como joyas.

En el caso de que esta recesión se convierta en una depresión duradera, esperaríamos que el oro se mueva hacia los 2.000 dólares por onza

Considerando todas las medidas tomadas para contener la propagación del coronavirus, creemos que ya no se puede evitar una recesión mundial. Esto debería alimentar aún más la demanda de oro por parte de los inversores como activo refugio, proporcionando soporte a los precios.

A medida que los inversores se enfrentan a incertidumbres sin precedentes en los mercados financieros, cierta proporción de oro en las carteras debería ofrecer alguna protección. ¿Pero el oro está en camino de alcanzar nuevos récords? Más bien no, si el mundo "simplemente" cae en una recesión corta y aguda. Solo en el caso de que esta recesión se convierta en una depresión más duradera, lo cual es posible pero aún no probable, esperaríamos que el oro se mueva hacia los 2.000 dólares estadounidenses por onza.

***Carsten Menke es responsable del equipo de Next Generation de Julius Baer