Es cierto que la deuda pública ofrece retornos bastante mediocres en el mejor de los casos. También lo es que la renta variable ha alcanzado valoraciones bastante elevadas y que las expectativas de reducido crecimiento económico no auguran un gran optimismo respecto a las compañías cotizadas.

Un entorno de mercado en el que los inversores conservadores pueden sentirse cómodos invirtiendo en deuda pública de la Eurozona. Si bien no ofrecen retornos elevados, su riesgo de pérdida es también notablemente inferior al de una inversión en bolsa. Además, al estar denominados en euros, se evita el riesgo de divisa.

De los fondos de la categoría de deuda pública euro, con calificación de cinco y cuatro estrellas de VDOS, uno de los fondos más rentables en el último año es Eurizon Fund - Bond Eur Long Term LTE con una revalorización del 11,7% en su clase R en euros.  Forma parte de la gama de subfondos de renta fija euro, dentro de la gama más amplia de Eurizon denominada Limited Tracking Error (LTE). La gama LTE ofrece una amplia y diversificada selección de productos de entre las principales clases de bonos y acciones, diseñados para satisfacer diferentes requisitos de asignación de activos de los inversores.

El Eurizon Fund - Bond Eur Long Term LTE invierte principalmente en deuda de calidad alta y mediana (grado de inversión) emitidos por entidades públicas o privadas y denominados en euros. Puede también invertir en liquidez, incluyendo los depósitos a plazo de entidades de crédito. La duración del fondo será generalmente de entre seis y 12 años.

Este fondo de la gama LTE se gestiona de acuerdo con una combinación de modelos cuantitativos y análisis cualitativo: se asigna un nivel máximo de volatilidad de ‘tracking error’ del 0,75%. El principal objetivo del gestor es batir a su índice de referencia, el JPM EMU Gov. Bond 5y+ Index, y generar un exceso de retornos dentro del límite de volatilidad de tracking error (LVTE) establecido. El fondo se gestiona habitualmente a un nivel muy inferior al LVTE establecido, que en los últimos tres años ha sido del 0,1%. El objetivo principal del fondo es replicar la tendencia del índice de referencia (beta) sin sacrificar la oportunidad de maximizar el exceso de rendimiento ni sobrepasar el presupuesto de riesgo asignado.

El gestor principal del fondo es Andrea Giannotta, director de renta fija de Eurizon Capital. Integran su equipo cuatro gestores de cartera y un asistente de gestión, con un volumen total de activos bajo gestión de 26.000 millones de euros. Andrea se incorporó a la antigua Sanpaolo Asset Management en 2004 como asistente de gestión de fondos del mercado monetario.

El estilo de gestión es, por tanto, una mezcla de ‘valor’, análisis fundamental y características técnicas del mercado. La estrategia a largo plazo se ajusta en función de la técnica del mercado y la dinámica de valoración de los bonos gubernamentales. Se puede hacer trading a corto plazo para aprovechar los movimientos del mercado, pero sin que eso lleve al equipo gestor a especular en inversiones que no encajen con la política de inversión del fondo.

El enfoque de inversión se rige por dos estrategias principales: ‘top-down’ y ‘bottom-up’. La primera se apoya en estrategias macro y análisis de políticas monetarias y de noticias de mercado, mientras que la segunda es la base para decidir la exposición por clase de activo y la selección por países y por calificación.

El análisis ‘top-down’ se utiliza para evaluar las oportunidades de inversión ofrecidas por la clase de activo en relación con las tendencias del ciclo macroeconómico y las variables monetarias, teniendo en cuenta las valoraciones relativas a otras clases de activos. El resultado del análisis es una asignación integral de bonos gubernamentales para conseguir una exposición global al mercado (en términos de ponderación), en base a tipos de interés, calificación, país y vencimiento.

Para la gestión de la cartera se adopta un enfoque dinámico en función de la fase de mercado: cuando se pronostican tendencias direccionales coherentes, se favorece una diversificación en términos de países y/o calificación, mientras que en un mercado lateral la inversión se diversifica más, para evitar riesgos idiosincrásicos, y se concentra en la selección de emisores.

Las cinco mayores posiciones en su cartera corresponden a las emisiones de bonos soberanos FRTR 1 1/2 05/25/31 (3,2%), FRTR 1,25% 05/36 (3%), Bundes 4,25% 07/39 (2,25%), SPGB 1,45% 04/29 (2,15%) y FRTR 0 1/2 05/25/26 (2,12%) y son seleccionadas de acuerdo con su valor relativo respecto a bonos comparables. Por país, Francia e Italia suponen un 23,9% por ciento de la cartera, España un 14,2%, Alemania un 13,6% y Bélgica un 7,06% del total.

La historia de rentabilidades de Eurizon Fund - Bond Eur Long Term LTE lo sitúa entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2018, 2019 y 2020, batiendo al índice de su categoría durante 2016. A tres años, la volatilidad del fondo es del 5,9%, y del 7,2% a un año. Su ratio sharpe en este último periodo es del 1,78.

Respecto a su índice de referencia, el fondo está ligeramente infraponderado en países periféricos, con una posición de aplanamiento de 10-30 años en la curva de rendimientos italiana. En el caso de los países centrales y semi-centrales, tiene una posición de aplanamiento de 5-10 años, ya que el equipo gestor cree que en todos estos países el sector de cinco años de la curva es muy caro. Siguen viendo valor en los bonos de gobiernos, como clase de activo, ya que para este año piensan que la política del BCE seguirá siendo acomodaticia y de soporte, dejando inalterada la tasa de depósito y manteniendo el programa QE de compra de activos.

No ven movimientos direccionales significativos en renta fija. El principal factor de riesgo está en el crecimiento, que se mantiene a la baja, manteniendo una posición neutral sobre los tipos de los países centrales para proteger el fondo. En cuanto a los periféricos, no ven ahora ningún catalizador para una ampliación del spread respecto al de Alemania, pero la situación política (en Italia) es algo a lo que hay que prestar atención siempre. El spread BTP respecto al 'bund' ya ha alcanzado un nivel de 134 puntos básicos, que creen que es un valor razonable.

*Paula Mercado es directora de análisis de VDOS