Frialdad de los analistas con la escisión de Naturgy: podría no crear más valor pese a ser una buena noticia

Los analistas financieros han acogido con frialdad la operación de escisión de Naturgy en dos compañías, una con los activos regulados de gas y electricidad (infraestructuras de red) en España y el resto de países donde está presente, y la otra con los negocios liberalizados (generación, tanto convencional, como renovable, y comercialización), ya que creen que será difícil la creación de más valor.

Las acciones de la energética se desplomaban hasta un 12% en bolsa liderando los descensos de un Ibex 35 a la baja.

El presidente de Naturgy, Francisco Reynés, anunció la escisión del grupo en dos compañías cotizadas bajo el denominado 'proyecto Géminis'.

La propuesta del Comité de Dirección de la compañía, que fue aprobada por unanimidad en el consejo de administración del pasado 1 de febrero, nace con el objetivo de "potenciar el papel de Naturgy en la transición energética y acelerar así su plan estratégico", indicó la empresa.

En un informe sobre la operación, Credit Suisse señala que al precio actual de las acciones, éstas "ya descuentan los múltiplos de fusiones y adquisiciones para sus divisiones clave", por lo que, "extraer más valor será un desafío".

La entidad financiera, que reitera la visión de 'infraponderar' a la energética dada su falta de escala significativa en renovables y la actual situación de los mercados de gas y energía, mantiene así su precio objetivo en 20 euros por acción.

Los analistas del banco también subrayan, a pesar de que el anuncio de la división del grupo "fue una sorpresa", que las acciones de la energética ya estaban descontando la expectativa de nuevos movimientos corporativos tras la opa parcial lanzada por el fondo IFM, entre otros.

Por su parte, los analistas de Bankinter creen que la operación representa "una buena noticia", aunque "no ven mucho potencial de revalorización".

"A los precios actuales, los ratios de valoración son exigentes. El ratio PER sobre los beneficios de 2025 incluidos en su plan estratégico se sitúa en 18,5 veces. La rentabilidad por dividendo (4,2%) es inferior a la de otras empresas del sector (REE, Enagás)", añaden.

Los analistas del banco destacan que el objetivo que busca Naturgy con esta escisión es que cada una las dos compañías se focalice en sus actividades respectivas y optimizar la estructura del grupo.

Así, afirman que al estar acotados los riesgos y negocios de cada grupo, "permitirá focalizarse mejor en la búsqueda de oportunidades y de financiación" y podría "facilitar la materialización de una eventual operación corporativa en el futuro".

Actualmente Naturgy tiene un valor de compañía de unos 40.500 millones de euros -27.500 millones de euros de capitalización bursátil y 13.000 millones de euros de deuda neta- a repartir entre las dos compañías.

El negocio regulado de redes de distribución de transporte de gas y electricidad representa el 61% del resultado bruto de explotación (Ebitda), con el 40% en España y el 20% en Latam). Por su parte, el negocio liberalizado de generación y comercialización representa el restante 39%.

Más valor, el regulado

De esta manera, Bankiter señala que el negocio regulado, por su carácter de mayor visibilidad en generación de flujos, admite más deuda que el negocio liberalizado, por lo que cree que, del total valor del grupo, alrededor del 70% podría atribuirse al negocio regulado, frente al 30% al liberalizado. Además, estima que la división permitirá al grupo alcanzar los objetivos del plan estratégico 2025 "con más garantías".

Por su parte, Banco Sabadell ve que la creación de valor "será a medio plazo y podría ser "asimétrica" entre las dos compañías surgidas de la escisión de Naturgy.

Además, los analistas advierten de que la actual cotización de Naturgy "ya estaría descontando un escenario optimista de rotación de activos (a múltiplos atractivos) y desarrollo renovable".

Por ello, indican que la generación de valor adicional necesaria para mejorar la recomendación debería ser superior al +30%, lo cual les "parece difícil a fecha de hoy, ya que cotiza con prima frente a comparables".

"La división anunciada de Naturgy podría conducir a un potencial alcista a corto plazo, pero la cristalización del valor a largo plazo no está clara", dijeron analistas de Morgan Stanley, añadiendo que la compañía ya cotiza en su valoración de "caso alcista".

“Nuestros cálculos hipotéticos preliminares sobre la valoración implican una división desigual entre NetworkCo y MarketsCo, y los múltiplos parecen exigentes para este último frente a sus pares”.