«En los mercados, predominan los activos caros»

Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM para Iberia y Latinoamérica, es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por CUNEF (Colegio Universitario de Estudios Financieros) en Madrid. Ha realizado diversos cursos de especialización financiera, y se incorporó a Pictet en 2002 como responsable de los mercados de España, Portugal y Latinoamérica. Comenzó como analista y gestor de carteras en Safei en 1988, ocupando posteriormente distintos cargos de responsabilidad en el área de Banca Privada como Director en Banco Urquijo, y como Subdirector General en Schroders en España. Es colaborador en medios especializados en economía.

¿ ¿Cuál es la situación en la que se encuentran los mercados latinoamericanos actualmente?

¿ Latinoamérica está sujeta a un cambio importante que principalmente viene del frente político. Los gobiernos más populistas están siendo sustituidos por gobiernos más pro-mercados o más tecnócratas. Las reformas estructurales han sido una de las asignaturas pendientes como región porque en la época de vacas gordas no acometieron las reformas estructurales que el mercado estaba descontando, y se quedaron un poco atrás.

 Creemos que Latinoamérica está en un punto de inflexión. Ya está acelerando su crecimiento y seguramente a partir del año que viene se acelerará más. La región va a entrar en un ciclo de mayor crecimiento económico pero con un poquito de retraso respecto a Asia. En estos momentos estamos en una situación macroeconómica global positiva en donde los mercados desarrollados y los emergentes están creciendo.

Hay dos economías a mirar muy de cerca que van a marcar el paso, una es Brasil y la otra es México. Brasil viene de una recesión económica muy fuerte y con asuntos políticos complicados por el cambio de presidente pero está empezando a entrar en una senda de mayor estabilidad. Creemos que  debería salir de la recesión en 2017 y poco a poco entrar en la senda de crecimiento. Claramente está acometiendo las reformas que el mercado espera  pero de forma muy gradual.

Brasil ya tuvo un rally de mercado muy fuerte en 2016  porque se despejaron muchas incertidumbres y ahora va a ir a una senda de más  estabilidad en cuanto a precios. El Banco Central ha bajado tipos recientemente y parece que la política económica del gobierno y la política monetaria van en la misma dirección.

México es una economía que nos gusta pero está en proceso de digerir la nueva Administración Trump. El comienzo de año ha sido un poco turbulento, sobre todo por las declaraciones poco constructivas sobre el muro mexicano y las políticas proteccionistas de importaciones y exportaciones del nuevo presidente, Donald Trump. Ahora el mercado se ha tranquilizado bastante y la gente está empezando a valorar cuál es la capacidad de la Administración Trump para implementar esas medidas tan punitivas, y parece que va a ser menos de lo que se esperaba. Tenemos más volatilidad informativa pero parece que México ha conseguido digerir las potenciales malas noticias. No obstante se espera una caída del crecimiento económico por debajo del 2% y ahora está creciendo por encima. Por otra parte, la política monetaria está muy en línea con la subida de tipos.

El resto del G5 son economías más pequeñitas.Las perspectivas de Colombia como de Perú son muy buenas desde el punto de vista de crecimientos económico, y en Chile es posible que empiece a haber cierta aceleración  con la estabilidad de precios de las materias primas, tras unos años de fuerte desaceleración.

¿ ¿Latinoamérica vuelve a repuntar en las carteras?

¿ Si, vuelve a estar en nuestra estrategia. Más neutrales en renta variable y más positivos  y sobreponderados en la renta fija.

En renta fija, Brasil es el país que más nos gusta. Tiene unos cupones que están por encima del 7,5% y con riesgos macroeconómicos bastante controlados.

En renta variable seguimos encontrando oportunidades de inversión en algunos países en los que estamos neutrales. Un ejemplo es Brasil. Muchos de los precios ya descuentan las buenas noticias pero hay algunas empresas en particular en sectores específicos que son interesantes.

En Latinoamérica todo lo que está relacionado con la  industria de commodities ha sufrido mucho con la caída de los precios y  en estos momentos puede parecer interesante pero es necesario ser muy selectivo en las empresas.

¿ ¿Cuáles son las previsiones para las commodities?

¿ Nuestro escenario de trabajo se basa en que los precios van a estar estables y no prevemos ninguna corrección importante. Creemos que es el mejor de los escenarios para poder contemplar estar positivos en commodities. No prevemos  un incremento de precios pero la estabilidad y el crecimiento global acelerándose en los próximos dos años, tal como prevemos, va a ser positivo. A mayor crecimiento económico mayor demanda, mayor construcción, etc.

¿ ¿En qué tipo de materias primas hay más potencial?

¿ En el momento actual se impone ser muy selectivos en la estrategia de inversión y muy tácticos. No olvidemos que los mercados emergentes siguen dependiendo de la situación y evolución  de mercados desarrollados y las valoraciones de los mercados desarrollados están bastante ajustadas. No nos parecen baratos, con la excepción de Japón. Por otra parte, en los mercados desarrollados tenemos un frente político bastante convulso. Hay muchos eventos distintos y va ser difícil que no haya volatilidad en los mercados emergentes.

En el fondo nosotros tenemos una visión optimista porque el hecho de que creamos que hay un crecimiento económico global coordinado entre mercados desarrollados y emergentes es muy positivo. Además, en países desarrollados, y también en mercados emergentes, estamos teniendo un crecimiento de beneficios en las empresas de doble dígito, que también va a dar cierto apoyo a las cotizaciones de los precios. Eso debería sustentar las valoraciones. Aunque las americanas están muy ajustadas, son dos factores que, en mi opinión, nos van a dar cierta tranquilidad. En el mercado europeo están un poco más baratas pero hay que ser más selectivo a la hora de seleccionar las empresas. En Japón todavía están un poco detrás.

¿ ¿En qué países emergentes ven más potencial?

¿ No es fácil identificar oportunidades pero las hay. Para invertir en mercados emergentes llevamos una política muy selectiva. No todo vale. Los mercados preferidos desde el punto de renta variable pueden ser mercados muy baratos como Tailandia, Taiwan, Corea, Rusia. Estructuralmente nos gusta India por todas las reformas que está acometiendo, pero nos parece que no está barato por valoraciones.

En renta fija, el país que más nos está gustando sigue siendo Brasil y sobre todo Rusia, donde creemos que la política monetaria del Banco Central está orientada clarísima mente  a seguir bajando tipos. En dos años, Rusia va a pasar de una inflación de doble dígito que se va a acercar a finales de este año a situarse por debajo del 5% y los tipos de interés de doble dígito pueden caer en torno al 6%. Eso para la renta fija es muy favorable.

¿ La Bolsa española es atractiva para el inversor en estos momentos?

¿ España ha demostrado que ya hemos pasado el punto de inflexión de la crisis. No digo que hayamos pasado página pero llevamos dos años de crecimiento, creación de empleo y vamos por la buena senda. Todavía falta que la macroeconomía permeabilice todavía más en la microeconomía.¿En la calle, salarios, empleo... quedan todavía muchos deberes de hacer.

Desde la perspectiva de las inversiones la Bolsa se ha quedado más atrás que otras Bolsas europeas. Sobre todo por su exposición a Latinoamérica. Si esta región entra en un ciclo de crecimiento más estable y empieza a comportarse mejor el año que viene, como parece, lo lógico es que la Bolsas lo descuenten. Pero también aquí tenemos nuestros garbanzos negros con algunas compañías, aunque son las menos. En general las compañías en España no están caras comparadas con otras europeas. Más de la mitad de las compañías del IBEX vienen de fuera del mercado español, dependemos más de Europa y de Latinoamérica , con lo cual si a Europa le va bien a nosotros nos va bien.

¿ A pesar de la complacencia que hay actualmente en los mercados, con distintos frentes de inestabilidad en el escenario geopolítico global, vuelven las alertas de fuertes correcciones en los mercados. ¿Cuál el sentimiento de los inversores?

¿ Hay que ser muy conscientes de que no hay Bolsas de valor o activos muy baratos. Más bien predominan los activos caros. Y cuando los activos están caros tienen menos capacidad o espacio para subir y más probabilidades de bajar si hay un ajuste de mercado. No creemos que vaya a haber una corrección fuerte pero si la hay sería limitada.  Ahora mismo es un tema al que hay que prestar atención pero no nos parece alarmante. Creo que hay que tener una política de inversión muy selectiva y prudentes, y ser conscientes de donde estamos invertidos.